6月财政数据点评：支出效率成主要矛盾

原标题：6月财政数据点评：支出效率成主要矛盾

　　机构：华创证券

　　主要观点

　　一、月度收入增速翻正，非税负拉动加深

　　全国一般公共预算收入6月首次月度翻正。上半年财政收入增速呈现一季度大幅下降、二季度持续回升态势，6月收入形势已基本回归常态化。税收收入6月同比增长9%，较5月增长16.2个百分点，主要由于5月末汇算清缴的影响：税法规定，企业应当自年度终了之日起五个月内结清应缴应退税款。由于今年5月31日为星期日，这部分企业所得税按规定延至6月1汇算清缴，体现为6月份收入。剔除该因素，税收收入小幅增长1%。从主要税种看，除增值税外，主要税种增速悉数转正。从价格因素看，PPI拐点初现，税收收入压力有所缓解。进口相关税种修复较快，验证6月进口数据超预期。非税收入6月同比下降16.8%，对财政收入的累计负向拉动幅度加深。我们此前判断，在行政事业性收费等其他非税收入迫于“六保”政策压力、难以增收的背景下，今年的非税收入不仅已“抬不动”，还可能对财政收入造成持续负拉动。展望下半年，非税收入必要时仍可作为财政收入的被动补充。

　　二、基建持续拖累支出，社保就业和卫生健康支出转负

　　6月全国一般公共预算支出同比下降14.4%，降幅较5月扩大10.5个百分点。从分项结构看，隶属地方基建类支出的城乡社区负向拉动最大(8.1个百分点)，6月项目施工可能受到气候因素影响。教育负向拉动其次(2.5个百分点)，由于其预算支出占比高达15%，且符合“非急需非刚性”支出内涵，关注其持续压减可能；社保就业和卫生健康支出也转为负拉动(1.7、1.9个百分点)，反映疫情冲击趋弱，经济回归常态化。

　　三、广义财政支出效率不足，后续或将不及预期

　　6月政府性基金收入同比下降至11.4%。1-6月国有土地使用权出让收入同比继续上行(5.2%)，主要得益于二三线城市优质用地集中入市。相较年初预算增速目标(-3%)，土地出让收入可供调入一本账、且不挤占广义财政支出的“安全垫”继续扩大，市场此前关于收入掣肘支出的疑虑可进一步打消。

　　6月政府性基金支出同比回升至43.7%。由于5月份专项债新增发行近万亿，6月政府性基金支出高增符合预期，但值得注意的是5月发行专项债的支出效率并不高，后续广义财政支出力度亦存疑。两个数据可作验证：一是5月创纪录新增的财政存款在传统支出大月6月的使用并不积极，显示5月份新增的万亿专项债可能未及时拨付项目。二是5月新增发行专项债收入中约2000多亿尚未形成支出，折射了两种支出效率不足情形：

　　第一，项目支出只是因气候等暂时性因素的干扰而延缓。这种支出效率不足需要后续数据验证，对下半年广义财政支出的影响主要限于节奏干扰。

　　更值得留意的是7月15日国常会指出的第二种情形：“对(专项债)项目短期内难以建设实施、确需调整资金用途的，原则上要于9月底前完成并按程序报备。”结合国务院副总理韩正7月10日在财税部门座谈会上“要从严从紧管好财政支出，加强跟踪监督，提高财政资金使用效益”的表态，我们认为这可能传达了专项债项目储备不足的又一信号，再次提示支出效率受限之下，下半年广义财政支出可能不及市场预期的风险。

　　风险提示：

　　财政收入波动超预期，专项债、特别国债发行计划改变。

（文章来源：格隆汇）

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